中国建材(03323)：资产质量和业务潜力被低估的 - 中国建材科技杂志社投稿

一、来稿必须是作者独立取得的原创性学术研究成果，来稿的文字复制比（相似度或重复率）必须低于用稿标准，引用部分文字的要在参考文献中注明；署名和作者单位无误，未曾以任何形式用任何文种在国内外公开发表过；未一稿多投。二、来稿除文中特别加以标注和致谢之外，不侵犯任何版权或损害第三方的任何其他权利。如果20天后未收到本刊的录用通知，可自行处理(双方另有约定的除外)。三、来稿经审阅通过，编辑部会将修改意见反馈给您，您应在收到通知7天内提交修改稿。作者享有引用和复制该文的权利及著作权法的其它权利。四、一般来说，4500字（电脑WORD统计，图表另计）以下的文章，不能说清问题，很难保证学术质量，本刊恕不受理。五、论文格式及要素：标题、作者、工作单位全称(院系处室)、摘要、关键词、正文、注释、参考文献(遵从国家标准：GB\T7714-2005，点击查看参考文献格式示例)、作者简介(100字内)、联系方式(通信地址、邮编、电话、电子信箱)。六、处理流程：（1）通过电子邮件将稿件发到我刊唯一投稿信箱（2）我刊初审周期为2－3个工作日，请在投稿3天后查看您的邮箱，收阅我们的审稿回复或用稿通知；若30天内没有收到我们的回复，稿件可自行处理。（3）按用稿通知上的要求办理相关手续后，稿件将进入出版程序。（4）杂志出刊后，我们会按照您提供的地址免费奉寄样刊。七、凡向文教资料杂志社投稿者均被视为接受如下声明：（1）稿件必须是作者本人独立完成的，属原创作品（包括翻译），杜绝抄袭行为，严禁学术腐败现象，严格学术不端检测，如发现系抄袭作品并由此引起的一切责任均由作者本人承担，本刊不承担任何民事连带责任。（2）本刊发表的所有文章，除另有说明外，只代表作者本人的观点，不代表本刊观点。由此引发的任何纠纷和争议本刊不受任何牵连。（3）本刊拥有自主编辑权，但仅限于不违背作者原意的技术性调整。如必须进行重大改动的，编辑部有义务告知作者，或由作者授权编辑修改，或提出意见由作者自己修改。（4）作品在《文教资料》发表后，作者同意其电子版同时发布在文教资料杂志社官方网上。（5）作者同意将其拥有的对其论文的汇编权、翻译权、印刷版和电子版的复制权、网络传播权、发行权等权利在世界范围内无限期转让给《文教资料》杂志社。本刊在与国内外文献数据库或检索系统进行交流合作时，不再征询作者意见，并且不再支付稿酬。九、特别欢迎用电子文档投稿，或邮寄编辑部,勿邮寄私人，以免延误稿件处理时间。

中国建材(03323)：资产质量和业务潜力被低估的

作者:

关键词:

摘要：

公司中国建材：资产质量和业务潜力被低估的综合建材龙头 2020年6月23日 15:25:31 方正证券

观点摘要

我们认为市场对于中国建材价值认知存在显著的预期差，具体表现为：

1、中期视角来看，公司的杠杆压力有望转化为低融资成本下的资金优势，足以支撑本轮资产置换、业务扩张带来的竞争能力提升，同时相应也会伴随着公司资产质量的优化;

2、公司是熟料产能资源化的最大受益者，现有产能置换政策下产能质量提升潜力最大;

3、从公司的成长性来看，公司在水泥产业链依然具备较好的发展潜力，主要来自于水泥竞争力的提升、骨料和混凝土产能的扩张。但是我们认为，公司的发展潜力不止于水泥产业链，公司在泛新材料领域依然具备巨大的发展空间，比如锂电池隔膜领域和碳纤维领域，发展空间广阔。

同时，中国建材的现金价值有望中枢提升。

1、现在和未来的杠杆效果：企业杠杆适度降低，资金成本显著下降、盈利能力下限提升且波动降低的情况下，合意的杠杆水平会降低财务费用同时显著提升经营成效。

2、我们认为按照目前的盈利能力和对应的商誉减值进度，公司有望在未来数年内完全将商誉完全“挤出泡沫”，公司的资产质量有望进一步提升，中国建材的商誉金额有望快速达到非常合理甚至是低估的状态。

3、从2018年开始，中国建材的经营净现金流较海螺水泥的领先有扩大的态势。

我们认为从绝对估值的角度，中国建材的整体市值显著低估。即便考虑到现阶段公司真实盈利能力尚未充分显现，相对估值也是明显偏低，我们首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：房地产需求大幅下滑，基建需求不及预期，市场竞争格局恶化，水泥价格显著下降。

正文

1建筑材料领军企业蓄势待发

1.1 两材合并，打造建材航母

2016年5月《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》出台，明确提出“支持优势企业搭建产能整合平台，利用市场化手段推进联合重组，整合产权或经营权”，最终提升生产集中度，扭转经营困局。2016年8月22日，国资委宣布批准中国建材和中国中材实施重组，两材合并进入实质操作层面。行业巨擘中建材集团和中国中材集团最终走向联合，成为建材领域的“航母”级企业。

2017年9月8日，中国建材股份有限公司及中国中材股份有限公司刊发联合公告，宣布两家公司订立合并协议。2018年5月3日，合并后的新中国建材H股正式上市交易。

此次合并由中国建材股份以吸收及换股方式与中材股份实施合并。中国建材股份将向香港联交所申请根据合并协议拟发行的中国建材股份H股在联交所上市及准许买卖;中材股份将从联交所退市及注销登记。每1股中材股份H股发行0.85股中建材股份H股，换股后，中材股份的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利和业务将由中国建材股份承接与承继。

1.2 多项业务引领行业

公司在多项业务方面产能规模位居世界第一。截至2018年末，公司水泥产能约5.21亿吨，位居世界第一;商品混凝土产能约4.60亿立方米，位居世界第一;石膏板产能24.70亿平方米，位居世界第一;风机叶片产能15.85GW，位居世界第一;玻璃纤维产能249.7万吨，位居世界第一。

2018年1月，工信部发布《关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》，其中规定了严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目，确有必要新建的，必须实施减量或等量置换，制定产能置换方案。水泥产能置换时，位于国家规定的环境敏感区的水泥熟料建设项目，每建设1吨产能须关停退出1.5吨产能;位于其他非环境敏感地区的新建项目，每建设1吨产能须关停退出1.25吨产能;西藏地区的水泥熟料建设项目执行等量置换。

另外，关于关停或长期未生产的“僵尸产能”工信部也明确给出了指导意见，“僵尸产能”将难以“还魂”。2020年1月3日工信部发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》中要求，已停产两年或三年内累计生产不超过一年的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换

我们认为，中国建材有望充分受益于当前的产能置换政策，通过产能置换，大幅度提升整体产能的生产效率。得益于兼并收购的成长史，公司约1亿吨产能为2500t/d及以下规模生产线，可以通过置换将其老旧产线改造为更有竞争优势的先进产能，提高其生产效率、降低生产成本。

文章来源：《中国建材科技》网址: http://www.zgjckjzz.cn/zonghexinwen/2020/0709/386.html